行业空间:短期房建、工建向下,基建对冲;中长期建筑产值增速将下一个台阶。关注铁路城轨、智慧城市、智慧医疗、新能源基建等细分行业结构性机会。(1)基建:无论从资本匹配还是国际比较的角度,我国基建投资增长空间仍然很大。我们预计14/15年狭义口径基建投资增长9. 3%/4.0%;广义口径基建固投增速18%/15%。(2)房建:高峰已过,但基数依然庞大,2014-2020年均新增住宅竣工面积12. 45亿平米,CAGR 4.14%(2006-2013年7.82%)。(3)工业建筑:总量增速下行,存结构性机会。预计14-15年制造业城镇固定资产投资增速将达1 5%/1 3%。我们判断未来十年机械、交运、电子通信、电机器材和金属制品、新型煤化工等子行业增速较快。 行业周期:目前中国建筑业正处于从高增速到中增速的过渡阶段,我们判断2020年之前建筑业增加值实际增速将可能保持在8%一9%之间。通过比较日韩等国际经验,并结合中国目前经济现状及城镇化进程,假设2014年GDP增速7.5%,测算2014年工业增加值增速约为9. 67%。以发达国家20年的库兹涅兹周期经验来看,我国建筑业增速调整可能持续至2020年左右。 行业估值:行业估值横向纵向比均处于历史地位,我们对行业估值提升保持乐观。截至6月20日,建筑行业估值仅为7. 97倍,无论与历史水平比,还是与美日韩德成熟市场比均处于低点:年初以来建筑工程指数累计下跌7. 7%,其中建筑智能子板块表现最好,年初以来累计上涨31. 83%;装饰、园林估值快速下降(年初以来分别下降42. 6%和42.O%)。我们对未来建筑行业估值提升较乐观:(1)行业面临的经营环境由不确定转为确定。(2)改革有望给建筑蓝筹估值提升带来制度性红利。(3)智慧城市、装饰、环保、新能源等细分子行业高成长将快速消化高估值。 下半年投资策略:我们维持建筑工程行业“谨慎推荐”评级。自上而下建议顺势而为,超配高景气细分子行业。自下而上建议超配高成长个股,有催化剂的低估值龙头,灵活把握反转型、事件驱动型机会。(1)从估值的逻辑, 建议沿三条主线寻找投资机会:一是顺周期的成长股,选择景气向上的细分行业龙头,享受业绩、估值的正向反馈;二是价值型公司,兼有估值催化剂,衡量标准包括股息率、重置价值、事件驱动等。三是反转型公司,公司治理、管理、业务等发生根本性变化,且未被市场充分预期。 (2)从事件驱动的逻辑,建议关注改革及转型两条主线。 风险因素:宏观调控,房地产投资下滑,应收账款风险等。 重点推荐公司。(1)基建:延华智能、达实智能、苏交科、中国海诚、围海股份、粤水电、中国建筑、中工国际。(2)装饰:亚厦股份、金螳螂、洪涛股份、广田股份。(3)生态环保:三维工程、普邦园林、棕榈园林。(4)煤化工:中国化学、东华科技。
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